현대로템(BUY, TP 62,000원) - 하나증권 위경재

[현대로템(BUY, TP 62,000원) - 하나증권 위경재]

"지금은 K2에 집중해야 할 때"

자료링크 : https://bit.ly/3yoIX4P


▶ 2Q24 Re : 방산 색깔이 짙어지는 중

현대로템의 2Q24 실적은 매출 1조945억원(YoY +10.9%, QoQ +46.4%), 영업이익 1,127억원(YoY +67.4%, QoQ +152.0%, OPM 10.3%)으로 컨센서스(매출 9,906억원, 영업이익 827억원) 상회했다. 디펜스솔루션 부문의 매출 비중이 50%를 넘어가며 전사 매출 및 이익 개선 견인했다.

1) 디펜스솔루션 부문(매출 비중 51.6%)은 매출 5,645억원(YoY +16.5%, QoQ +77.5%) 기록하며 크게 성장했다. 폴란드向 K2 전차가 진행률로 매출 인식되는 점 고려할 때, 지난 1분기 기대치를 하회했던 매출이 2분기에 순연 반영된 것으로 판단한다. 특히, 디펜스솔루션 부문 내 수출 비중 역시 상반기 기준 62%까지 상승하는 과정에서 전사 수익성 개선 이끈 것으로 추정한다. 2분기 말 기준 부문 수주잔고는 5조133억원이다.

2) 레일솔루션 부문(매출 비중 35.8%) 실적은 매출 3,914억원(YoY -0.3%, QoQ +41.6%)으로 전년과 유사한 수준이었다. 수주 레벨은 크게 증가했으나(부문 수주잔고, 2Q23 9조9,877억원, 2Q24 13조3,196억원) 2분기 일시적 공급 물량 감소함에 따라 실적 성장으로 연계되지는 못한 것으로 판단한다. 부문 수익성 역시 아직은 BEP 수준이었을 것으로 추정한다.

3) 에코플랜트 부문은 매출 1,386억원(YoY +26.0%, QoQ -9.6%)으로 YoY 성장세 이어갔다. 분기 신규 수주액 1,400억원 기록하며 안정적 수주 흐름 이어갔으며, 전기차 공장 프레스/운반 설비 등으로 사업 다양성 확보 중이다. 다만, 전기차 시장 역시 현재 성장 둔화되고 있는 바 가파른 부문 실적 성장을 기대하기는 다소 어려울 것으로 판단한다.


▶ 하반기 = 매출 인식 + 추가 수주

2024년 하반기, 현대로템은 실적과 수주 모든 측면에서 성장할 전망이다.

1) 2024년 연간 실적은 매출 4조4,675억원(YoY +24.5%), 영업이익 3,946억원(YoY +87.9%, OPM 8.8%)을 전망한다. 폴란드向 K2 전차가 연간 56대 매출 인식될 것으로 예상되며, 그중 절반 이상의 물량이 하반기에 인식될 것으로 추정한다. 특히 진행률 인식의 특성 고려할 때, 하반기에는 다수 물량의 매출 인식 중첩되는 과정에서 외형 성장 폭 클 것으로 판단한다.

2) 한편, 하반기에는 폴란드 2차 계약의 가시성이 매우 높은 바 수주 모멘텀 역시 더해질 전망이다. 규모는 1차 계약과 유사한 180대 전후를 예상한다. 이에 더해, 루마니아와의 계약 역시 빠르면 연내 체결 가능성이 존재하는 바, 방산 수주잔고 레벨이 상향될 여지가 충분하다. 루마니아의 경우, 폴란드 대비 규모는 작겠으나 인도 일정이 빠르게 설정될 가능성이 높은 바, 2025~2026년 실적에 더해질 가능성이 높다고 판단한다.


▶ 방산 부문만을 고려해도 여전히 Upside 존재

현대로템에 대한 투자의견 BUY를 유지하고 목표주가는 62,000원으로 약 +38% 상향한다. 목표주가는 2025년 실적 추정치를 기반으로 SOTP Valuation 활용해 도출하였으며, 방산 부문의 Target Multiple P/E 17.2배는 유사 사업 영위하는 General Dynamics, Rheinmetall의 평균치를 적용했다. 현대로템의 주가는 2024년 실적 추정치 기준 P/E 14.6배, P/B 2.6배, ROE 19.3%다.


(컴플라이언스 승인을 득함)

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