* HK이노엔(매수 / TP 54,000원), 추가 업사이드를 위한 고민

[SK증권 제약/바이오 이동건]
* HK이노엔(매수 / TP 54,000원), 추가 업사이드를 위한 고민

- 3Q23 Re: 개별 매출액 및 영업이익 각각 2,156억원(+9.8% YoY), 224억원(+5.2% YoY, OPM 10.4%) 시현
- 최근 상향됐던 컨센서스에 부합한 양호한 실적 달성
- ETC 매출액 및 영업이익은 1,900억원(+10.2% YoY), 175억원(-8.5% YoY, OPM 9.2%) 기록. 3Q22 케이캡 미국 3상 진입에 따른 마일스톤 수취로 역기저 작용했으나 견조한 국내 케이캡 매출 성장 및 중국 케이캡 로열티 반영(약 15억원), 수액제 신공장 증설 효과에 따른 매출 성장 및 영업 레버리지 효과 본격화로 상쇄
- HB&B 매출액 및 영업이익은 256억원(-0.8% YoY), 49억원(+57.6% YoY, OPM 19.1%) 시현. 주요 품목 고른 성장 속 비용 통제 효과 바탕으로 영업이익률 크게 상승
- 4Q23, 2024년 실적도 호조 이어갈 전망. 특히 주요 성장 포인트인 1) 케이캡 국내 및 중국, 완제 수출 호조 지속, 2) 수액제 고성장세 및 영업 레버리지 가속화, 3) HB&B 수익성 개선 등 전 부문의 매출 및 수익성 개선은 지속될 예정. 특히 2024년부터는 국내 케이캡 파트너사 계약 연장 또는 변경에 따른 수수료율 하락도 예정
- 이에 따라 4Q23 매출액 및 영업이익은 전년동기대비 각각 +7.9%, +204.3% 증가 추정. 2024년 매출액 및 영업이익은 각각 +12.7%, +49.1% 증가 전망
- 최근 주가는 이러한 실적 고성장 모멘텀을 바탕으로 꾸준히 상승. 국내 제약사 Peer 대비로도 견조한 주가 퍼포먼스 기록
- 하지만 추가적인 업사이드를 위한 고민은 필요한 시점. 이미 4Q23~2024년 실적에 국내 케이캡 수수료율 개선, 중국 케이캡 로열티, 수액제 매출 고성장 등이 반영된 상황에서 추가적인 추정치 상향의 근거나, 기타 제품군의 기대 이상의 매출 호조 확인이 필요. 다만 이는 2024년 이후 가시화될 수 있다고 판단

* 보고서 원문: https://url.kr/k24fsg

* SK증권 제약/바이오 이동건: https://t.me/SHIDGL
* SK증권 리서치 텔레그램 채널: https://t.me/sksresearch

당사는 컴플라이언스 등록된 자료에 대해서만 제공 가능하며 본 자료는 컴플라이언스 등록된 자료입니다.