■ 파미셀 1Q25 실적 리뷰

■ 파미셀 1Q25 실적 리뷰

DS투자증권 미드스몰캡/지주회사/비상장 Analyst 김수현, 연구원 강태호

[미드스몰캡] 파미셀- 예상치를 크게 뛰어 넘는 마진율

1. 25년 1분기 매출 270억 (+146% YoY), 영업이익률 31% 기록
- 전체 영업 이익률은 31%로 우리 예상치 및 시장 기대치 27%를 뛰어 넘음
- 두산 전자 BG의 비중이 압도적으로 높아진 케미칼 부문의 매출액은 264억원 (+149% YoY), 영업이익은 약 100억원으로 케미컬 부문의 마진율은 38%로 기대치를 크게 초과하는 수준

2. 25년, 26년 영업이익 추정치 대폭 수정  
- 2분기 실적은 전방 고객사의 생산 본격화(Ramp-up) 영향으로 매출과 영업이익 모두 1분기 대비 더욱 견조한 YoY 성장세를 나타낼 전망
- 하반기에는 울트라향 제품과 ASIC향 매출이 추가되며 전형적인 상저하고 흐름이 예상
- 25년 매출액 추정치 기존 1,340억원에서 1,251억원으로 6.7% 하향 조정하지만 영업이익 추정치는 기존 350억원에서 400억원으로 14.3% 상향 조정
- 케미컬 부문의 경화제 마진이 당초 예상치를 크게 상회하고 바이오 부문 역시 하반기 매출 확대에 따라 손실 규모가 축소될 것으로 전망되기 때문

3. 멀티플 대폭 하향 조정해도 예상 이익 증가에 따라 목표주가 유지
- 적용 멀티플을 전자 BG에 적용했던 22배에서 17배로 하향 조정
- 17배는 우리가 두산 전자 BG에 적용하는 15배에 10% 할증된 수치
- 할증의 근거는 두산 전자 BG 대비 높은 영업이익률에 기인

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